降息后资金利率却逆势上行 月末央行加大 公开市场操作力度
2023-08-31 09:30:22
[ 8月30日,央行以利率招标方式开展3820亿元逆回购操作,由于当日有3010亿元逆回购到期,公开市场实现净投放810亿元。 ]
8月30日,为维护月末流动性平稳,央行以利率招标方式开展3820亿元逆回购操作,中标利率为1.8%。由于当日有3010亿元逆回购到期,公开市场实现净投放810亿元。加上此前29日、28日逆回购操作,央行本周已在公开市场实现净投放6530亿元。
在15日,包括7天期逆回购在内的三大政策利率同日“降息”后,货币市场利率不降反升,引起市场对资金面的担忧。30日,银行间市场DR001(隔夜债券质押式回购利率)、DR007(7天期债券质押式回购利率)加权利率分别升至1.91%、2.25%,后者较15日抬升超过40个基点。此前,二者还一度出现利率倒挂。
在此背景下,央行月末加大逆回购操作力度。中信证券首席经济学家明明分析称,8月中旬以来,资金利率回升甚至出现倒挂,主要受到政府债发行提速、缴税压力抬升等影响,但货币政策中性偏宽松的基调并没有改变,预计跨月结束后,DR007仍将重回政策利率1.80%下方。光大银行金融市场部宏观研究员周茂华也对记者表示,后续市场流动性预计会继续保持合理充裕。
而对于市场担忧流动性风险的原因,天风证券固收首席分析师孙彬彬指出,更多的考虑在于汇率波动和央行防止资金空转套利的影响。他认为,即使进一步降息,资金利率短期可能也很难进一步跟随回落。
资金利率不降反升
8月15日,中期借贷便利(MLF)中标利率、7天期逆回购操作中标利率、常备借贷便利利率(SLF)多个品种分别下调15个基点、10个基点、10个基点,其中7天期逆回购操作中标利率降至1.8%。
不过,反常的是,作为短端利率的锚,7天期逆回购降息后,市场利率并未同幅度下行,反而继续上行,DR001、DR007一度出现倒挂,随后出现短暂下行。其中,DR007在24日短暂降至1.8%以下后继续攀升。
截至30日14:15,DR001加权利率为1.91%,DR007加权利率为2.25%,分别较14日高出21个基点、43个基点。
对于月中出现资金利率倒挂,明明分析,每月15日前后通常为“缴税高峰”,资金面一般较为紧张。参考今年前几个月的情况来看,基本每月13日至20日这段时间内,DR001均会出现较明显的抬升,其中4月抬升幅度高达91BP。另一方面,政府债发行放量,缴款压力会导致银行资金融出意愿与能力降低。
据中信证券统计,截至21日,8月政府债发行已经超过2万亿元,较上个月全月多增4641亿元,而前7个月的月平均发行量仅为1.4万亿元左右,本月发行量远高于今年以来各月的发行规模;同时,净融资额也达到近一年高位,除本月外,近一年每月的净融资额平均为0.4万亿元,而目前8月净融资额已超过1万亿元。
“银行作为配置利率债的主力,当前政府债加速不仅直接占用了其资金,同时为了后续承接地方债供给,银行业需要提前储备一部分流动性,导致银行向同业融出的意愿与能力降低。”明明在报告中称。
周茂华也对记者表示,近日市场利率略高于政策利率,反映金融机构对短期资金需求有所增加,主要受跨月、地方债发行节奏加快、银行加大信贷投放力度、本月公开市场工具到期量相对较大等短期因素扰动。不过,市场利率并未出现较大幅波动,反映流动性整体依然比较平稳。
不过,孙彬彬认为,近期已两次降息(6月、8月),当前不存在信用扩张带来的流动性影响和税期典型扰动,地方债发行提速也有限,基于实体经济状态,目前资金利率持平或者低于去年7~8月是较为合理的推论,但目前实际资金利率显著高于去年同期水平。究其原因,可能更多是汇率波动与央行防止资金空转套利的影响。
央行加大公开市场操作力度
8月30日,央行以利率招标方式开展3820亿元逆回购操作,由于当日有3010亿元逆回购到期,公开市场实现净投放810亿元。此前的28日、29日,央行分别开展逆回购操作3320亿元、3850亿元,两日合计实现净投放5720亿元。
Wind数据显示,本周共计有7280亿元逆回购到期,略低于上周的7750亿元,但月底到期量明显高于7月。“可以看到,近期央行也适度加大了公开市场操作力度,加大资金净投放,以满足机构需求。”周茂华说。
对于接下来的流动性预期,周茂华认为,预计后续市场流动性有望继续保持合理充裕,主要是国内财政与货币政策继续偏积极,加强逆周期调节力度,后续央行有望继续推出降准、结构性等数量工具,引导金融机构加大对实体经济薄弱环节,重点新兴领域,保交楼、城中村改造、平急两用基础设施等方面支持。
明明也分析,考虑到当前稳增长诉求回升、逆周期调节空间打开,“宽货币”的基调没有改变,新一轮宽货币周期或已起步,预计后续仍将维持“削峰填谷”的操作模式维持流动性市场合理偏松。尤其政府债缴款叠加MLF到期压力,流动性缺口依然较大,年内降准仍有可能。
不过,考虑到8月以来质押式回购成交量处于高位,反映出市场加杠杆操作较为活跃,资金较为拥挤可能会导致债市脆弱性和敏感度增加,这也是引起市场对后续流动性担忧的重要原因。
此前的8月4日,央行货币政策司司长邹澜提到,要“防止资金套利和空转,提升政策效率”。明明认为,这体现了央行对资金套利、脱实向虚等问题的关注,后续有可能通过窗口指导等方式,建议大行及政策行控制资金融出规模,抑制金融空转。
对于资金利率走势,业内人士普遍认为,短期大幅走低的概率较低。孙彬彬认为,基于目前的宏观前提,对内资产负债表修复的增量政策力度较为有限,对外控制汇率波动风险的压力预计会持续。即使后续进一步降准降息,可能资金利率很难进一步跟随回落。
但明明也表示,从8月银行票据转贴现利率走势来看,当月信贷需求可能仍然偏弱,短期内不会占用过多的银行资金,预计跨月结束加上财政支出投放流动性,DR007有望重回政策利率1.80%下方。
Wind数据显示,23日,半年期国股银票转贴现利率一度下行至1.01%的年内低点,随后持续抬升,截至29日,回到1.3%附近,3个月期国股银票转贴现利率则上行至1.45%。
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