美债收益率飙升惊扰全球市场 中美利差加速走阔该如何应对
2023-08-18 09:30:22
美国强劲的经济预期和隔夜美联储会议纪要的鹰派措辞,继续推动美债收益率飙升,冲击大类资产价格。中美利差进一步走阔的预期,亦加剧了人民币汇率的压力。
截至17日,10年期美债收益率冲上4.3%,触及去年10月以来的新高,实际利率更是刷新2009年以来的最高水平,2年期美债收益率突破5%。美元指数连续4天上扬,收于103.45附近。
“从技术面来看,美元可能将继续上攻。中国的MLF(中期借贷便利)降息幅度也超出预期,中美利差扩大。”某外资行外汇、利率交易员对记者表示,近几日除了人民币中间价释放稳汇率信号,也有观察到国有大行进场买卖的迹象。
就在17日,中国人民银行发布的二季度货币政策执行报告称,坚决防范汇率超调风险。市场立刻做出反应,在岸、离岸人民币对美元一度大涨。
美债收益率飙升冲击大类资产
作为大类资产定价的锚,美国国债收益率近期的持续意外飙升导致金融市场剧烈波动。
交易员措手不及。做多美债的交易开始受到冲击,债券空头增加;美股(尤其是大市值股票)更因实际利率回升而重挫,美国三大股指延续调整,标普500指数在过去11个交易日中有9天收低,大型科技股普跌;金价亦因强美元和债券收益率飙升而重挫,并跌破1900美元/盎司的关键点位。
事实上,美债收益率的反转从惠誉降级美债之时就已开始了。上周美债价格跌幅加大,8月10日,美国国债、股市震荡,投资者在通胀数据走软和30年期美债拍卖结果弱于预期的影响之间进行权衡。在投标截止日期前,美国财政部以4.189%的高收益率出售了230亿美元长期债券,略高于市场水平。新债券的票面利率是2011年6月以来的最高水平。
Action Economics的分析师表示,疲软的定价让市场措手不及。收益率飙升,而且长期国债收益率上升速度快于短期国债。这意味着投资者预计未来资金成本将上升。
当时,基准的10年期美债收益率上升0.09个百分点至4.1%,两年期美债收益率上升0.04个百分点至4.84%。
早前,外界一度预计,随着美国经济陷入衰退、加息进入尾声,美债收益率将会下降,对应着美债价格走升,“做多美债”成为当时华尔街最受追捧的交易,因为不仅可以赚到当前超高的票息,还可在未来赚到收益率下行而产生的资本利得。但没想到的是,近期美债走势与预期南辕北辙,导致一众美债基金遭遇重挫。
芝商所Fedwatch工具仍然预计,在9月会议上美联储不会再次加息的概率为90%,但这或许过于乐观。刚刚公布的FOMC 7月会议纪要显示,大多数美联储成员担心通胀,并认为可能需要加强货币政策行动。
美国经济数据依然强劲。上半年美国GDP增长平均超过2%。亚特兰大联储GDPNow模型显示,17日凌晨将美国第三季度实际GDP增长率的预估上调至5.8%,前一日该数据还为5.0%。此前,美国商务部当地时间15日公布的数据显示,7月零售销售额环比增长0.7%,大幅高于6月0.3%的增幅,零售数据连续4个月实现增长。
富兰克林邓普顿旗下的西方资产亚洲债券基金经理傅云杰(Desmond Fu)此前在接受第一财经采访时称,在收益率曲线倒挂幅度较大的背景下,并不倾向于配置期限太长的债券,因为风险溢价不足够有吸引力。
对冲基金经理阿克曼(Bill Ackman)称,他正在做空30年期美国国债,因为他认为长期通胀率将接近3%,而不是美联储设定的2%目标。
中美利差加速走阔
就中美10年期国债收益率而言,目前两者的倒挂幅度进一步加深,差距达到了近1.8%。由于中国央行本周降息,10年期国债活跃券230012收益率下行至2.5630%附近,彻底抹去了政治局会议后国债价格的跌幅,并推动收益率进一步大幅下跌。
8月15日,中国央行下调MLF操作利率15BP至2.5%,这是在6月降息后,央行再次政策性降息,目前降准预期亦较强。
野村中国首席经济学家陆挺告诉记者:“尽管这些降息举措基本符合我们下半年降息20BP的预测,但其时机却是一个意外。这些降息举措表明中国政府对增长放缓、疲软的房地产市场、不断上升的违约情况、一些陷入困境的金融机构以及连锁反应越发感到担忧。”
“我们预计在2023年底之前,1年期MLF利率将再次下调15BP,7天期逆回购利率将下调20BP。”陆挺称。不过他也表示,单纯降低基准利率可能帮助有限。首先,包括抵押贷款在内的现有长期贷款的贷款利率只会在2024年1月1日进行下调;其次,在不降低存款利率的情况下,银行可能不愿意降低新贷款的贷款利率;此外,在一些房地产开发商陷入流动性危机的情况下,野村认为政府应该充当这些开发商和机构的最后贷款人角色。简而言之,降息并不是解决当前问题最有效的工具。
在这一背景下,由于部分政策尚未落地,A股的波动导致增量资金有限,因而机构仍然维持对债券的配置,这也可能推动国债收益率继续下行,尽管幅度可能有限。
南银理财研究部主管王强松告诉记者,目前利率中枢下移,资金中枢下移,预计DR007月均值将回落到1.7%附近,1年存单利率将在2.1%~2.25%区间震荡,10年期国债利率中枢将下移到2.55%附近。在他看来,目前债券定价不算便宜,但仍可轻仓做多利率债。就历史统计规律来看,降息首日,债券利率有80%的概率会下移,10年期国债收益率下行4BP左右, 10年期国开债下行5BP左右。降息后的一个月内,债市以上涨为主。降息当日股市以微涨为主,降息1个月内股市表现总体偏弱。
人民币汇率承压,维稳信号强化
随着中美利差扩大、美元走强等,人民币汇率依然承压。
近期,人民币对美元汇率再度快速贬值,一度跌破7.3关口,引发市场担忧。
在央行17日发布《2023年第二季度中国货币政策执行报告》后,在岸、离岸人民币对美元应声大涨。离岸人民币对美元一度收复7.30关口,在岸人民币收复7.28关口。
报告表示,人民币汇率长期根本上取决于经济基本面。当前,无论从外部因素看,还是内部因素看,人民币汇率都不会单边走贬,而是会保持双向波动。从外部看,美联储加息接近尾声,美元大幅走升的动能有限。从内部看,我国经济长期向好的基本面没有变,随着经济循环畅通,我国经济运行持续整体好转将支撑人民币汇率。我国经常项目顺差占GDP比重保持在2%左右的适度水平,跨境资本流动自主平衡。外汇储备余额稳定在3万亿美元上方,7月末环比还有所增加,稳居世界第一。
国金证券首席经济学家赵伟表示,短期来看,人民币贬值压力相对可控,不必过于担忧。政策加码下,经济基本面未来的走向将是中期人民币汇率走势的关键。
报告强调,下一阶段,人民银行、外汇局将以保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定为目标,发挥以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度优势,综合施策、稳定预期,用好各项调控储备工具,调节外汇市场供求,对市场顺周期、单边行为进行纠偏,坚决防范汇率超调风险。
“在美联储货币政策转向之前,人民币贬值压力可能暂时尚无法消解。目前,央行各大汇率调节工具正从供需端与价格端介入,抵消一部分中美货币政策逆周期的不利影响。”某国有大行国际业务部外汇专家朱延桦对记者表示。
亦有机构维持看跌美元的观点。瑞银中国首席经济学家汪涛对记者表示,预计年内美联储会停止加息、开始降息,其他主要货币对美元升值,“我们维持对年底人民币对美元汇率预测不变,预计下半年汇率会较目前有所回升,年底升至6.9~7.0。”
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