中国已成 “利率洼地”
2023-03-03 09:30:22
[ 2月22日,10年期日本国债收益率触及0.505%,连续两个交易日突破日本央行0.5%的目标上限,达到1月18日以来的最高水平。 ]
全球通胀上行引发各国央行激进加息,近期发达国家债券收益率纷纷再创新高。3月初,2年期美债收益率创新高,逼近5%;近期连著名的“负收益率债券大本营”德国国债收益率也突破了3%,创欧债危机以来新高;日本国债收益率也开始上扬,10年期日债收益率已达0.5%的区间上限,在新任央行行长上任后,大概率将继续冲高。
放眼全球,中国竟成了“利率洼地”。“德国国债收益率跟中国差不多了。2月27日,德国国债收益率创2011年以来最高点(2.591%,而后继续走高)。这种影响可能会逐渐体现在汇率压力中。”某外资行利率交易员对记者表示。
早在2020年,第一财经曾报道,巴克莱全球负利率债券(名义利率)规模已扩至16.8万亿美元,触及2019年9月以来的最高水平。当时中国国债的利率仍在3%以上,国际投资者涌入中国寻求更高收益的债券资产。然而,如今的“利率洼地”则可能会影响未来资金流入的节奏,尤其是配置债券的海外资金。
欧美债券收益率狂飙
近期欧洲利率的抬头速度令人吃惊。掉期市场定价显示,交易员短暂押注欧洲央行将在2024年2月将存款利率提高至3.9%,较几周前预期的3.5%左右明显上调,这意味着未来欧央行可能仍有100BP的加息空间,对央行加息定价的重新调整导致德债遭到抛售。
此外,欧洲央行将于3月进入主动缩表阶段,3~6月每月缩表150亿欧元,在货币紧缩背景下,7月起欧央行或将加快缩表速度,欧洲央行这一欧洲债券市场的主要净买家变成净卖家,也施压欧债利率上行。
被视为欧元区最安全资产的德国国债收益率随之飙升,反超中国国债收益率。截至北京时间3月1日18:50,2年期德国国债收益率报3.189%,远超2年期中国国债收益率的2.473%;10年期中、德国债收益率则分别为2.932%和2.669%,二者亦十分接近。
美债收益率早在去年就已飙升,而后在通胀触顶下有所回落,然而今年2月以来通胀预期再度飙升,导致收益率“二次冲顶”。截至目前,10年期美债收益率报3.936%,2年期则报4.8389%,倒挂幅度逼近90BP,创40年来最高。
嘉盛集团资深分析师Jerry Chen告诉记者,美国1月CPI年率连续7个月回落,核心CPI连续4个月降温。但美国劳工统计局调整了分项权重后,2月通胀回落的速度明显不及过去几个月,月率甚至出现了反弹,从0.1%加速至0.5%。考虑到通胀的黏性,CPI的降速很难一直保持,甚至不排除未来数据出现反复的可能。
“利率期货市场似乎正在为美联储指明方向,隐含的利率峰值已经升至5.35%,高于美联储在12月预估的5.1%,更高于CPI数据公布之前不到5%的水平。这意味着今年或还有3次25BP的加息,而年底前的降息概率已经大幅降低。部分美联储委员也表达了类似的鹰派立场,甚至呼吁单次50BP的幅度,这把美股投资者吓得不轻。”他称。
日债收益率突破区间上限
被认为最不可能攀升的日债收益率近期也如脱缰的野马。2月22日,10年期日本国债收益率触及0.505%,连续两个交易日突破日本央行0.5%的目标上限,达到1月18日以来的最高水平。
据日本媒体报道,为遏制收益率上升,日本央行当天表示,将购买3000亿日元的5~10年期日本政府债券以及1000亿日元的10~25年期日本政府债券。
然而,继续向上的趋势几乎是确定的。2月14日上午,日本政府正式提名植田和男(Kazuo Ueda)为下一任央行行长。这位新“掌舵人”也面临艰巨的任务——在实行了10年超低利率之后,核心通胀目前处于41年高点。去年12月,日本央行大幅修改收益率曲线控制计划(YCC,Yield Curve Control),即将10年期日本国债收益率目标区间从±0.25%上调至±0.5%左右,这一度令市场震惊。而事实上,区间上限已形同虚设。
众多日本投行认为,植田上任后的第一步将是将YCC政策的目标期限从10年缩短至3年;高盛预测,到2023年第二季度,YCC的执行期限将缩短至5年;亦有机构认为,该措施可能在夏季之前完全取消,同时维持其量化宽松政策,大量购买日本国债,直到市场企稳;瑞信认为,核心假设是日本央行可能一次性取消YCC,而不是渐进调整,因为这种多次渐进调整是相当“昂贵的”,市场可能会反复尝试突破新的区间上限;甚至还有观点认为,日本央行可能会在植田任期的下半段开始将其ETF转移到一个独立实体,这可能使其能够在不颠覆金融市场的情况下尝试有序退出。
中国收益率短期上行、长期下行
近半年来,尽管中国国债收益率处于上行趋势,但其实较2021年更低,当时10年期中国国债收益率位于3.1%以上,而如今则在2.9%附近。
近期的数据显示,1月,境外机构主要券种托管规模环比减少1066亿元(上月增加571亿元),录得自2022年3月以来的最大降幅,继上月增持后再度转为减持,主要减持的品种为利率债(国债-663亿元)。
“这(抛售)可能是受经济复苏的预期和人民币适度走软的影响。”巴克莱宏观、外汇策略师张蒙在发给记者的报告中提及。
此外,亦有国际资管机构的投资人士对记者表示,目前中国债券相对于海外债券的收益率优势有所收窄,这可能亦会削弱投资者对这一类资产的兴趣。目前,国际投资者对中国债券资产的配置主要集中在利率债,包括国债、政策性金融债和存单。
不过,张蒙预计,抛压可能后续有望放缓。“在大规模资金流出后,非居民需求将逐步改善,纳入富时罗素WGBI指数的被动资金流入将在2023年逐渐流入。我们估计,截至2024年四季度,相关被动流入每个季度都会达到100亿美元。”
就未来的收益率走势,路博迈债券基金经理汝平对记者表示,“目前各大机构预计今年中国GDP增速在5%~5.6%区间,假如中国潜在经济增速为5%,那么根据历史数据测算,利率中枢基本会在2.95%,略高于目前的水平。如果经济复苏超预期,增速到了5.5%,利率中枢约在3.15%附近,最高可能到3.4%。”
不过他也认为,目前预期利率中枢会上行,但幅度很有限。由于中国中长期经济增速、人口基数缓慢下行是大趋势,利率中枢长期下行的趋势是确定的。
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