MLF连续三个月“按兵不动” “降息”窗口仍未关闭
2022-06-16 16:38:41
[ 近期央行提出建立存款利率市场化调整机制,合理调整存款利率水平。可以预计的是,未来银行负债成本的下行将进一步带动LPR下行,进而支持实体经济融资成本的降低。“我们认为下半年LPR仍会进一步下调,尤其是5年以上LPR下调空间较大。”明明称。 ]
6月15日,央行开展了每月一度的MLF(中期借贷便利)操作,规模为2000亿元,与本月到期量相同;操作利率为2.85%,与上月持平。至此,MLF操作已连续三个月保持等量平价续做,货币政策持续处于观察期。
接受第一财经记者采访的业内人士认为,这主要是缘于当前市场流动性仍处于略高于合理充裕的水平,无需MLF加量补水;同时,在美联储较快收紧货币政策背景下,保持操作利率稳定也有助于兼顾内外平衡。
随着MLF未变,业内对本月LPR(贷款市场报价利率)调整的预期降温,但这并不意味着短期降息窗口关闭。多数观点认为,未来LPR仍会进一步下调,尤其是5年期LPR下调空间较大。
MLF等量平价续做
继今年3月增量平价续做之后,MLF在4月、5月和6月均保持等量平价续做。
光大银行宏观分析师周茂华对记者称,这主要是由于两方面因素,一方面,国内经济仍处于关键复苏阶段,稳健货币政策保持偏松格局;另一方面,近期公布金融数据显示,货币供应总量合理适度,信贷结构有所改善,央行短期操作需要进一步数据指引;同时,在目前复杂环境下,国内需要对输入通胀及发达经济体政策外溢保持必要警惕。
具体从操作规模上看,此次MLF操作规模为2000亿元,正好对冲到期规模。“本月MLF没有加量续做,主要缘于当前市场流动性仍处于略高于合理充裕的水平,无需MLF加量补水。”东方金诚首席宏观分析师王青称。
近日资金面整体依然宽松,利率波动有限。步入6月以来,银行间7天期质押式回购加权平均利率在1.4%~1.7%之间波动,隔夜回购加权利率则在1.55%以下震荡。Shibor(上海银行间同业拆放利率)方面,近期短端品种多数上行,隔夜Shibor在1.4%上下波动,1个月Shibor在1.9%左右。
与此同时,1年期商业银行(AAA级)同业存单收益率也表现稳定,且明显低于相应政策利率水平,再结合上述市场基准利率,表明当前市场流动性持续处于略高于合理充裕的状态,无需MLF加量补水。
不过,短期流动性仍面临多重因素影响,包括专项债发行、缴税、银行季末考核等。对此,王青表示,若接下来伴随专项债持续大规模发行,以及信贷投放加速,或是因税期及银行季末考核等因素,市场资金面出现阶段性吃紧,届时央行将动用逆回购等短期政策工具向市场补充流动性,从而继续保持资金面处于略高于合理充裕的水平。
“短期内市场利率因MLF等量续做而大幅走高的风险不大。背后是当前处于经济修复初期,客观上需要将市场利率控制在较低水平,短期内无需过度担忧宽货币与宽信用之间的‘跷跷板效应’。”王青称。
另从操作利率上看,MLF操作利率已连续5个月保持不变,这一背景是,当前各类稳增长措施已进入落实阶段,货币政策总体上仍处于观察期。同时,在美国高通胀压力下,美联储正在加快收紧货币政策,受此影响,近期美债收益率冲高,中美利差倒挂幅度扩大,美元升值给人民币带来一定贬值压力。基于该情况,有分析称,我国货币政策在“以我为主”的基调下,现阶段也会更加关注内外平衡,尽量避免两国货币政策在政策利率调整上“直接相撞”。
还有分析称,MLF利率未变,也反映了近期货币政策利率传导机制的调整,即与宽信用的关联性暂时弱化。中银证券固定收益分析师肖成哲称,央行在4月指导建立存款利率市场化调整机制,意味着长端国债收益率(债市基准利率)与信贷增长之间的关联可能暂时被弱化,利率的传导机制将转变为“存款利率—LPR和国债收益率”。
“在新的利率传导机制下,银行压降信贷利率可能不依赖于央行下调政策利率,从而弱化中、美国债利率倒挂背景下的内外部政策冲突。”肖成哲认为。
LPR仍有调降空间
在本月MLF操作未开展前,业内对LPR报价予以诸多期待,有分析称,本月LPR报价或继续下调。而随着此次MLF操作利率未变,这一预期有所降温。周茂华对记者称,考虑到MLF利率保持不变及部分银行面临的经营压力,本月LPR报价利率有望保持稳定。
王青也表示,本月LPR报价将保持不动。这是考虑到,一来,作为LPR定价基础的MLF利率未变;二来,5月5年期LPR报价下调15个基点,幅度较大,政策面将观察这一定向降息措施对楼市的刺激效应;同时,这也会在一定程度上消化近期引导银行负债端成本下降带来的影响。
而且从宏观环境来看,“本月经济面临的挑战很多,但环比改善尚可;美国加息可能导致各个期限的利率中美都逐渐倒挂,跨境资本流出存在压力,在一定程度会对国内货币政策存在掣肘,因而国内超预期宽松的逻辑偏弱。”一位金融业资深从业者对记者称。
但这并不意味着,未来降息窗口完全关闭。中信证券首席经济家明明对记者表示,后续LPR仍有下降空间,目前监管部门继续引导压降银行负债端成本,为降低实际贷款利率释放更多空间。
日前公布的5月信贷数据虽有回暖,但信贷结构仍需改善,实体经济融资需求需继续提高。为保证信贷和社融合理增长,政府或企业需要进一步加杠杆。其中,企业融资进一步增长,则需要通过融资成本的下降来激发和培育信贷需求。
近期央行提出建立存款利率市场化调整机制,合理调整存款利率水平。这一机制的建立,有利于央行适度引导存款利率,维护存款市场良性竞争秩序,避免高息揽储。可以预计的是,未来银行负债成本的下行将进一步带动LPR下行,进而支持实体经济融资成本的降低。“我们认为下半年LPR仍会进一步下调,尤其是5年以上LPR下调空间较大。”明明称。
王青认为,当前经济下行压力的主要来源是地产下滑,考虑到未来一段时间的楼市运行态势,三季度宏观经济可能仍将面临一定下行压力。下一步政策面将着力围绕促进房地产良性循环推出组合拳。其中,三季度房贷利率还有下行空间,这是扭转楼市预期的关键所在。
“着眼于推动房贷利率下行,接下来除继续引导5年期LPR报价下调外,也不排除三季度下调MLF利率的可能。不过,在兼顾内外平衡考虑下,未来MLF利率下调空间将较有为限。”王青称。
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