10年前，谁会想到建筑商会优先从期货风险管理公司购买建筑材料呢？但现今的钢材市场，从风险管理公司购买钢材，比直接在钢厂购买可以便宜10—20元/吨，这对毛利率本来就比较低的建筑企业来说极具吸引力。实际上，建筑商从风险管理公司购买钢材、纺织厂从风险管理公司购买棉花、塑化企业从风险管理公司买入聚烯烃原料等，都已经成为当前市场的常态。
产业主体之所以要选择风险管理公司作为购销对象，是因为风险管理公司可以基于期货市场发挥自身专业能力，提供更稳定的优势价格和更宽广的供销渠道。
虽说产业也可以直接通过期货套保稳定原材料或者产品价格，但现阶段国内大部分传统企业仍面临期货人才储备不足、运用衍生品能力较弱等问题，直接参与期货期权等衍生品套保面临一系列主客观困难。而且套保方实际经营中的非标准化现货与标准化的期货之间也存在一定的价差，套保方除了要有专业的金融知识，还要有一定的现货规模基础。这些要求对于现阶段很多企业尤其是中小企业而言都难以实现。
针对这一问题，2013年，中国期货业协会发布《期货公司设立子公司开展以风险管理服务为主的业务试点工作指引》，通过期货公司成立风险管理公司，为产业企业提供专业的综合性风险管理服务。
服务深入产业帮助企业利用期货纾困
杭州时代大道高架南延工程是2020年风险管理公司助力的众多工程项目之一。据了解，时代大道高架南延工程是杭州市“四纵五横连十一延”快速路网规划中“十一延”之一，对于贯彻浙江省“5411”综合交通发展战略和萧山区“十三五”交通建设规划具有重要意义。
2020年1月，上海城建作为该工程的总包单位投标中标。一般而言，传统建筑企业的毛利率和净利率都不高，不追求暴利，只求稳健经营。上海城建是上海市国有大型企业，年产值在1000亿元左右。
对于建设工程企业而言，中标成本相当于项目预算。按照上海城建中标杭州时代大道高架南延工程时的材料价格，项目整体有一定的合理利润。但若原材料价格明显上涨，整个项目成本会随之发生巨大变化，上海城建便会面临经营风险。近两年商品价格波动加剧，就2020年的市场行情来看，项目工程重要的原材料钢材价格上涨了1000元/吨，会严重影响企业的正常经营。
如果拿到项目资格之后及时根据当时市场价格锁定原材料成本，上海城建就不必担心后期行情变化对项目进程和利润的影响。但企业直接进入期货市场套保，除了需要专业的期货团队，还需要自己垫付大量资金作为保证金。现实中，大部分传统建筑企业并没有专业的期货人才团队，而且通常是在工程结束后才能收到全额工程款，这导致建筑企业套保面临人才和资金“时差”两大问题。
2020年4月，东证期货风险管理公司东证润和作为上海城建的钢材供应商投标中标后，在一年多的时间里，不仅按照总包单位需求供应钢材，还提供了钢材锁价服务，助力项目如期推进，以其专业能力实现了双方的互利共赢。
这类服务在风险管理公司中并非个例。据期货日报记者了解，风险管理公司东证润和与上海城建签订的供货合同实质上是远期合同，合同规定了每月所需原材料的数量，相对于标准化的期货，在标的产品和时间上给企业更精细化、个性化的选择。
具体操作上，东证润和要以3500元/吨的价格在6—8月分批向上海城建供应螺纹钢共6000吨。东证润和同时在RB2010合约上做买入套期保值，均价3350元/吨，锁定基差为150元/吨。
项目开展期间，东证润和锁定基差并适时串换。6月底，钢价回升，基差走强，东证润和在现货市场以3610元/吨的价格采购符合客户要求的螺纹钢现货，并以3610元/吨的价格卖平期货保值头寸。根据合同要求，东证润和逐月交付货物，如期履约。在此过程中，建筑商在价格高企时以低价拿到钢材，降低成本110元/吨，并且实时付款，没有额外资金占用。东证润和以基差150元/吨建仓，在基差收敛时平仓，获取了150元/吨的基差利润。
基差模式先行护航现货企业稳定经营
风险管理公司能够在上述项目中为传统企业提供一揽子服务，实现双方共赢，依靠的就是其8年来在期现业务上的积淀。
风险管理公司试点业务中，以基差模式为核心的期现业务是服务实体客户最直接的方式之一，它不仅是风险管理公司与产业客户建立相互认知的最便捷路径，也是将风险管理公司其他衍生品业务引入现货市场的基础业务。
基差交易可以看作是点价交易与套期保值的叠加操作。点价与传统贸易不同，在点价交易中，贸易双方不是直接确定一个价格，而是以约定的某月份期货价格为基准，在此基础上加上升贴水来确定。价差交易模式是在套期保值头寸了结的时候，对应的基差等于点价交易时所确定的升贴水。这就保证了在套期保值建仓时，就已经知道了平仓时的基差，从而降低了基差变动的不确定性。
据东证润和总经理夏长远介绍，2014年恰逢钢材产能过剩，钢材价格不断下跌。当时黑色产业做套期保值的企业并不多，行业主体普遍缺乏专业的风险管理团队和研判能力。面对价格连续大跌，贸易商传统的单纯囤货赌行情的交易方式完全陷入“死胡同”。
“如果产业主体不对货物进行套期保值，就要承担现货价格大幅波动的风险。而套期保值的参与者又经常会面对某种商品或资产的期货价格与现货价格变动幅度不一致，导致现货和期货两个市场的盈亏不能完全冲抵，从而影响套期保值效果的情况。”夏长远告诉记者。2014年9月东证润和成立时，钢材产业链的上游钢厂大多数已经陷入亏损困境，上海钢贸行业也经历着爆仓违约的阵痛。风险管理公司带来的全新的套保理念和风险管理思维，为这些在生死线上挣扎的企业打开了一扇“新的大门”。国内黑色产业就此进入利用期货工具的1.0时代。
实际上，这几年的经验也显示，基差模式确实能够很好地帮助产业主体摆脱传统贸易模式给经营发展带来的不确定性。对于整个市场而言，基差模式也对市场价格起到了一定的“平滑”作用。夏长远解释说，短时间内市场交易者的非理性行为会使价格波动超出合理范围。在近几年推广基差模式的过程中，风险管理公司的业务模式、风控理念越来越多地影响产业，促使产业更快地掌握新的风险管理方式，期现交易模式加速市场价格回归基本面，增强了期货的定价作用。
“目前，现货市场急涨急跌的情况已经明显减少，市场宽幅波动频率降低，大宗商品价格波动越来越合理，这为实体提供了更好的套保空间。”他说。
总体而言，随着风险管理公司参与现货市场的广度和深度拓展，期货行业为现货市场产业主体提供的专业支持也更为多元，帮助实体增强了抗风险能力。风险管理公司的公信力和合规理念也给现货市场带来了积极影响，越来越多的现货主体感受到期现结合对稳定经营的良好效果。
风险管理公司也在这个过程中收获了一批现货人才，为期货市场注入了新鲜血液，促进了行业综合业务能力的大幅提升。不少钢贸行业中的佼佼者就是在这个时期选择加入风险管理公司，从事期现业务。其中，东证润和目前的黑色金属业务负责人就是公司从传统贸易商“挖来”的现货人才之一。
“功以才成，业由才广”，随着现货业务人才的加入、现货与金融人才团队的加速融合，风险管理公司综合业务能力有了很大提升。以东证润和为例，公司现货贸易规模持续扩大，这也为公司提供更多更深入的服务打下了坚实基础。
借力场外平台不断拓展服务实体范围
随着业务积累，风险管理公司期现业务规模持续增长，能够提供的产业相关服务范围越来越大，服务内容也更加精细化。
“仓单业务方面，以我们公司业务为例，如果客户直接参与交割，可能遇到交割收到的仓单型号与所需型号、收货地与需求地不匹配的情况。”夏长远介绍，公司提供“一站式”仓单服务，客户能够从东证润和的货源中选择，通过补足价差进行仓单串换，获得与需求匹配的仓单。
2015年以来，国内商品交易所通过上线场外交易平台，进一步完善期货市场服务实体经济的基础设施建设。近几年，这些平台的仓单交易业务迅速发展起来，不仅为平台参与者拓宽了采购和销售渠道，也提高了业务效率和套期保值效果。随着各个平台品种、功能不断扩充，风险管理公司开始借力平台开展仓单业务，在服务实体时更是如虎添翼。
东证润和在这方面也感受颇深。据了解，2020年9月，一家大型钢厂在与东证润和洽谈仓单业务时，因预付款额度审批以及双方合同条款沟通等原因，业务进程迟迟难以推进。恰逢当年9月上期标准仓单交易平台上线螺纹钢、线材等黑色金属品种，双方协商借助平台开展仓单业务，业务才最终落地。从最终效果来看，平台有效地提升了双方的交易效率，使得交易成本明显下降。
此外，风险管理公司的仓单业务还为实体企业尤其是“融资难、融资贵”问题突出的中小企业拓宽了资金渠道，精准有效地将资金注入实体经济最需要的地方，是对银行等金融机构融资业务的有效补充。
“如果产业客户遇到短期资金周转困难或者想加快资金、仓单的周转，我们可以帮助客户通过期转现业务来实现。”夏长远告诉记者，通过与风险管理公司提前协商，产业客户提前平仓并将仓单转给风险管理公司，不仅可以加快资金周转，也可以规避临近交割月合约不够活跃的情况下难以顺利平仓的风险。
据了解，近几年风险管理公司基于自身现货处理能力，通过非标仓单质押等特色业务，为不少中小企业客户提供融资服务，解其燃眉之急。同时，各家交易所场外平台也在扩充相关业务功能，“真金白银”助力解决实体企业融资问题。例如，2020年11月6日，上期标准仓单交易平台推出线上质押业务，引入多家银行合作，进一步为实体企业拓宽了融资途径。截至今年3月底，相关企业已经通过平台业务获得贷款近1.4亿元。
适应市场变化企业转向全面风险管理
2020年，面对新冠疫情，很多行业的生产经营节奏都出现了较大变化，基础原材料价格波动增加，对产业链各个环节的利润产生了明显影响，企业对大宗商品价格风险管理的需求大幅增加。场外衍生品业务作为风险管理公司服务实体经济的又一重要方式，为实体企业提供多种定制化风险管理策略与工具，帮助众多产业主体建立起系统的风险管理体系，实现规避风险、优化经营，产业参与期货市场逐步从工具利用到战略层面应用转变。
江浙地区一家黑色产业链龙头企业2020年6月与东证润和合作，初次试水定制化场外衍生品业务。在此之前，这家企业有多年的基差交易和套期保值经验，有专业的期货交易团队，对利用金融工具进行套期保值也有较深入的了解。
但是，近几年期现市场出现了很大变化，无风险套利机会越来越少，疫情导致市场不确定性增加，现货流通速度放缓，期现回归周期拉长，套利机会进一步减少。这些新情况对市场主体参与衍生品交易提出了更高的要求，仅靠基础的套保和期现业务，企业已经很难适应市场。
面对新形势，这家企业一直在尝试寻找新的风险管理和业务开展途径。2019年年底，东证润和在与该企业交流时，该企业就对风险管理公司提供的场外业务表现出了浓厚的兴趣。随后，东证润和多次到该企业进行路演、培训，企业都积极配合。
2020年6月，螺纹钢市场出现了基差走弱。这家企业与下游终端客户有大量的协议供货合同，从市场实际情况来看，期货盘面明显强于现货的实际成交情况，传统套保面临基差持续走弱导致损失的风险。
在东证润和与企业充分讨论分析后，该企业最终决定在6月中旬采用场外期权海鸥看跌策略，买入2月期执行价3600元/吨的看跌期权，同时卖出执行价3400元/吨的看跌期权和执行价3900元/吨的看涨期权，根据当时的波动率，企业支付权利金16元/吨。
“海鸥期权根据设计结构的不同，成本收益有很大不同。”东证润和总经理助理、场外业务负责人祝捷介绍，在当时的情况下，通过场外期权海鸥看跌策略替代传统套保方案，企业既可以规避现货价格下跌的风险，又可以获得现货价格上涨的利润。
据了解，在该业务开展后，螺纹钢现货与期货价格出现了上涨，但当时由于库存高企，螺纹钢现货涨幅较小，现货与期货的基差一度拉大到-230元/吨，许多采用传统基差套保的企业出现了较大幅度的亏损。而这家企业在这种缓步上涨、现货弱于期货的情况下，通过海鸥期权策略实现了利润最大化，取得了较好的风险管理效果。在去年下半年的螺纹钢上涨行情中，该企业再次运用海鸥看跌期权，也取得了较好的风险规避效果。
当前，风险管理公司业务稳健发展，在服务实体的道路上已经初步形成了自己的特色。期货公司对风险管理业务也更加重视，持续增资。风险管理公司提供的量身定制一揽子服务，可以更好地匹配实体企业的个性化需求。不少产业企业都在持续加大、加深与风险管理公司的合作。
除了规模增长，相比前几年，风险管理公司产业服务项目涉及的衍生品产品结构复杂度也有明显提升。据介绍，当前产业客户与风险管理公司进行业务沟通时，对场外衍生品细节问题要求精确，询价术语也更专业，整体沟通效率都有了很大提高。“这显示出全产业链的接受度、参与度、覆盖范围都在往好的方向发展。”祝捷告诉期货日报记者。
风险管理公司现货业务中含权贸易占比近两年一直保持增长。据行业人士介绍，现货贸易中嵌入期权等衍生品，可以将期权以及期权组合转换成现货定价方式，并在现货购销合同中予以体现。通过这些方式，很多轮胎厂、橡胶贸易商等现货市场主体在贸易中就能直接享受到期权工具管理价格风险的便利，压榨厂和饲料、养殖行业主体对这类创新模式的接受度也越来越高。
转自《期货日报》记者张田苗